PLEION SA - Gestion De Fortune

HEBDO – Gestion de fortune

PERFORMANCES 2019

Actions Obligations
MSCI Monde +21.8% CHF Corp +2.8%
S&P 500 +25.3% US Govt +7.4%
Stoxx 600 +20.2% US Corp +14.6%
Nikkeï +17.0% US HY +12.8%
SPI +28.0% EUR Gvt +9.0%
Chine +29.2% EUR Corp +8.4%
Emergents +6.9% EUR HY +8.8%
Devises Matières 1ères
USD index +1.0% Or +15.2%
EURUSD -2.9% Argent +9.2%
EURCHF -2.9% Pétrole +19.3%
USDCHF +0.0% CRB index +7.2%
USDJPY -0.9%
EM FX -2.3%

Chevaliers Blancs

l’origine, le chevalier blanc est un personnage fictif de Lewis Carroll (dans son livre « Through the Looking-Glass »). Le chevalier blanc sauve Alice du chevalier rouge. Dans le langage financier, il s’agit d’une personne ou d’une organisation qui sauve une entreprise en difficultés – ou d’une OPA hostile -. Dans le langage contemporain, un chevalier blanc est souvent considéré comme un sauveur, un bienfaiteur.

La Fed, chevalier blanc du marché monétaire (prises en pension)

Le marché du refinancement interbancaire a connu un sérieux hoquet fin septembre dernier. Les taux d’intérêt à très court terme ont brutalement flambé, faisant craindre une crise de liquidité / confiance dans le système bancaire. Dans le passé, ce genre d’aventures a été l’indicateur avancé d’une grave crise bancaire / financière.

La Fed a décidé d’intervenir pour mettre un terme au problème imminent. Elle est effectivement massivement intervenue, même en comparaison des injections urgentes de liquidité liées au fameux assouplissements quantitatifs / « QE ».

Variation mensuelle du bilan - 13.12.19

Circulez, il n’y a rien à voir ! J. Powell a été catégorique : il n’y a pas de crise, ce n’est qu’un problème technique, en raison de la nouvelle réglementation, de la fin du trimestre, etc. La banque centrale a littéralement submergé le marché des bills et autres instruments monétaires pour calmer le jeu.

Ainsi, en septembre dernier, le chevalier blanc – la Fed – a effectivement sauvé le marché monétaire d’une crise de confiance. Cette injection massive (qu’il s’agisse de QE ou non) a soutenu les actifs risqués, essentiellement en dopant les attentes des investisseurs. Mais gare : un rythme aussi extrême n’est pas soutenable…

Le processus de reflation du prix des actifs - 13.12.19

Plus prosaïquement, l’échec des négociations nucléaires avec Washington en Suède aurait convaincu le leader nordcoréen de revenir à une stratégie d’intimidation. Kim joue-til le jeu de Pékin en exerçant des pressions sur Trump avant la date limite du 15 décembre ?

La métaphore du chevalier blanc est en vogue ces jours-ci

  • Tous les « Chevaliers blancs » n’annoncent pas nécessairement une bonne nouvelle…
  • On surveillera la fin de l’année pour s’assurer que le marché monétaire reste durablement sous contrôle
  • Les investisseurs ne devraient pas être (trop) complaisants face à de nouvelles injections de liquidités, qui devraient plutôt ralentir significativement

 

Obligations. Après la Fed, maintenant la BCE

Le mois dernier, la Fed a rejeté l’idée d’amener ses taux d’intérêt en territoire négatif. Leur efficacité, la croissance et l’inflation de la zone euro et du Japon n’ayant pas réagi positivement, est remise en question. Depuis l’adoption des taux négatifs en 2014, le PIB européen en rythme trimestriel n’a jamais dépassé les 0,8% et l’inflation coeur les 1,5%. Les ministres des finances de la zone euro se sont fortement opposés à ce régime.

Variation mensuelle du solde traget2 - 13.12.19

Christine Lagarde a déjà mentionné qu’elle n’était pas une grande adepte des taux négatifs. Le président de la Bundesbank Weidmann et le gouverneur de la banque centrale néerlandaise Knot étaient déjà sceptiques quant à tant d’assouplissements. Le gouverneur de la Banque d’Espagne a déclaré qu’il n’excluait pas qu’une politique de taux négatifs nuise à la transmission de la politique monétaire. Et plus frappant, le gouverneur de la Banque d’Italie, qui soutient depuis longtemps les mesures de relance monétaire, a commencé à critiquer la politique de taux négatifs, affirmant qu’il préfère les achats d’actifs. Les taux négatifs sont donc moins appréciés et devront être éliminés.

La banque centrale a, en effet, déjà pris en compte ces critiques en ajustant son mécanisme de taux négatif. La dernière décision de Draghi, le lancement d’un système de hiérarchisation bancaire, était un aveu tacite que les taux d’intérêt négatifs ne fonctionnent pas correctement.

Dans le cadre du système de hiérarchisation de la BCE récemment introduit, les banques peuvent avoir jusqu’à 6 fois leurs réserves obligatoires rémunérées à 0% au lieu de -0,5%. Les banques dont le total des dépôts est inférieur à ce seuil peuvent attirer les dépôts d’autres banques. Cela a poussé les dépôts hors d’Allemagne vers des zones à la recherche de liquidités.

Les dernières données de la BCE montrent que le solde Target2 de la Bundesbank a baissé de 78 milliards d’euros tandis que celui de l’Italie a progressé de 48 milliards d’euros et celui de la France de 19 milliards d’euros. L’implication est que la hiérarchisation incite les établissements bancaires allemands à transférer leurs dépôts auprès de banques sous-utilisant leurs capacités en Italie et en France.

Spread peripheriques vs allemagne - 13.12.19

La principale conséquence est une demande accrue d’obligations d’État de ces pays. Les banques italiennes ont tendance à privilégier les obligations d’État italiennes et les banques françaises les obligations d’État françaises.

  • Nous anticipons toujours des taux allemands plus élevés
  • Privilégier la dette périphérique

 

Actions. Ça bouge dans le luxe

En achetant Tiffany & Co pour $16.6 milliards, LVMH s’attaque à Cartier (Richemont).

Ventes joaillerie 2018

Kering s’intéresserait à l’italien Moncler (vestes/doudounes haut de gamme), qui a une capitalisation boursière de €11 milliards (introduction en bourse en 2013). Avec 43% des ventes, l’Asie est le premier marché de Moncler, avec une cinquantaine de magasins en Chine. Moncler s’est diversifié dans les chaussures et les sacs. Depuis 2010, les ventes sont passées de €300 millions à €1.4 milliard en 2018. Moncler permettrait à Kering de rajouter une perle italienne dans son portefeuille et de réduire sa dépendance de Gucci, ainsi que d’avoir un nouveau relais de croissance alors que celle de Gucci ralentit. Depuis 2003, la croissance annuelle des ventes de Moncler a été de 24%.

Aston Martin pourrait faire l’objet d’une tentative d’achat par le milliardaire Lawrence Stroll, qui a investi dans Pierre Cardin, Ralph Lauren et Tommy Hilfiger à travers Global Brands Acquisitions Corp. Le cours de l’action Aston Martin a progressé de 18% vendredi dernier sur la rumeur. Difficile de valoriser Aston Martin qui multiplie les avertissements surles résultats ces derniers trimestres. La société est endettée, affiche des niveaux de rentabilité plus bas et n’a pas le même pricing power que Ferrari. En cas d’OPA, nous estimons Aston Martin à £9 par action (£6.3 aujourd’hui), mais un investissement dans Aston Martin est spéculatif.

  •  Nous valorisons LVMH à €450 par action, Kering à €630 et Ferrari à €200

 

Pétrole. L’OPEP+ réduit encore sa production

L’OPEP+ a décidé de réduire sa production de 500’000 barils/jour pour soutenir les prix du brut. L’Arabie saoudite a besoin de soutenir l’entrée en bourse d’Aramco, que le ministre de l’énergie évalue à $2’000 milliards dans quelques mois.

Reduction de production de petrol de OPEP - 13.12.19

Les analystes estiment que les prix seront sous pression en 2020 à cause du ralentissement de la demande et de la hausse de la production des producteurs non-OPEP (US, Norvège). Depuis 2017, la production de l’OPEP+ a été réduite de 2.1 millions de b/j par les accords, le solde étant le ralentissement de la demande et une diminution unilatérale de la production saoudienne.

Le secteur de l’énergie affiche, de loin, la plus mauvaise performance en 2019 avec +3.5% contre +22% au MSCI Monde et +15.2% pour les services publics (Utilities), la 2ème plus mauvaise performance sectorielle. En 2008-2009 et 2014-2015, le secteur de l’énergie avait sous-performé en raison de la chute des cours du pétrole.

Performances annuelles de SnP 500 Energie - 13.12.19

En 2020, une reprise des cours passera par l’anticipation d’une hausse de la demande, plutôt au 2ème semestre 2020, et la confirmation du ralentissement de la production américaine de schiste. En ce moment, il y a un débat pour savoir si la production de pétrole de schiste ralentit (voir graphique ci-dessous) aux Etats-Unis en raison de prix trop bas ou de bassins moins performants. Dans le contexte du Green New Deal, le débat sur le gaz/huile de schiste s’intensifiera dans la course à l’élection présidentielle US.

Diminution du nombre de plateformes de forage de petrol aux us - 13.12.19

A l’horizon 2025, les analystes estiment que les Etats-Unis ne pourront pas répéter les taux de croissance du schiste observés dans les années 2010 ; ce qui se traduira inévitablement par un resserrement de l’offre. Et le nombre de faillites de producteurs de shale oil aux Etats-Unis est très élevé depuis 2018. Wall Street n’a plus guère d’appétit pour la dette émise par un secteur qui, pris dans sa globalité, n’a jamais gagné d’argent, ce qui explique la baisse des investissements. Dans le bassin Permien au Texas, les gains de productivité semblent marquer le pas et les puits de shale oil font remonter une part croissante d’hydrocarbures plus proche du gaz que du pétrole.

Au sein de l’Agence internationale de l’énergie, les inquiétudes grossissent quant au manque de ressources
pétrolières nouvelles et l’insuffisance d’infrastructure.

  • Nous maintenons la surpondération sur le secteur de l’énergie dans un horizon à moyen-long terme
  • Nous privilégions les grandes sociétés pétrolières intégrées, Total et Chevron principalement, ainsi que les services parapétroliers avec Halliburton

 

 

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